在过去高周转、高杠杆的黄金时代，房企一般向供应商发行大量商业票据

文/乐居财经曾树佳

恒大计划在7月底前公布初步重组方案，目前距离这段时间，只有几天时间。许多债权人希望拿到债务清单，长期转移的债务，能有适当的解决方案。

但无法消除近渴，许多房地产上下游供应商，已经对部分商票的支付不抱希望，他们默默地计入损失，并写在财报上。这将造成净利润损失，但他们只能接受商票“烂”的事实。

在过去高周转、高杠杆的黄金时代，房企一般向供应商发行大量商业票据。后者大多是自己垫付材料、工程等费用，后期开发商卖掉房子后再要求付款，收回货款。

年好的时候，房企的票务往往会提高两位数的年利率，让中介开心，票务交易也成了一时的“盛况”。但在控制下，商票价值一落千丈，就像烤白薯一样，不打折就被接手，没人问。

在商票纳入监管一周年之际，违约件数与日俱增，至今仍未止住势头。商务门票持续逾期的房地产项目公司数量从今年1月的135家增加到6月的1666家，占所有商务门票逾期企业的62.5%，涉及199家住房企业集团主体。

其中，排名靠前的有融创、阳光城、建业、新力、绿地、金科、荣盛发展、隆基泰和等。在经常发生到期的情况下，对住宅企业的信用来说也是长期透支。

值得注意的是，商品券逾期往往意味着房企流动性不足，是债务违约的先兆。恒大到期的门票无法兑现，受到上下游一齐攻击，开启了这家房企的暴雷序曲。

“1折以下”

门票危机迅速蔓延的原因在于其流通性。传统上，中介平台非常活跃，地产商发行票据后可能辗转反侧，但最终还是“打鼓传花”般过了好几次。

2021年2月，青岛融成立晟投资有限公司，曾为中建二局发行面值50万元、到期日为2022年2月6日的电子商务承兑汇票。中建二局随后转让了该票据。

随后，票据竟然被转卖了6次，最后落入山东宝山科技有限公司手中。等票据到期，宝山科技要求付款被拒绝。

一下子，它融合创建晟，成立中建二局、山东维茂元达经贸、济南格瑞拓机电设备公司等，告上法庭。

中建二局略感“委屈”，认为商票是融建晟发行的，自己只是作为转卖者的一方，宝山科技应该向出票人和承销人追求，与此无关。

由此看来，商票如果不是“买定离手”，而是自己亲手做过背书转让，就有可能成为借款对象。所以商票暴发，屡有一石激起千层浪，涉及面广。上述宝山科技一并起诉四大主体，为例证。

据乐居财经了解，宝山科技是一家水泥生产商，平时在交易中，逐渐成为票务交易链上的重度参与者。因此，可以窥见门票市场的全貌。

[新闻问答]

融建晟此前在口才中怀疑，宝山科技可能未经许可擅自从事票据贴现等金融业务活动，其票据都是为他人贴现、收集的，因此可以达到这样的数量。

目前大多数房企年贴现率为10%-25%，具体取决于企业信用，如世茂、荣盛、阳光城、华夏幸福、蓝光、花形年，建业商业门票贴现率多在30%以上，万科、龙湖9%-11%、华润置地3.9%-12%、金茂10%-12.6%。

如果融建晟说的是真的，宝山科技就相当于它以更低的价格，从别人那里买商票，等到这些票据到期，再向开发商或背书人寻求兑换，赚取中间差额，简直和商票中介一样。

但无论在何种情况下，在房地产雷击接踵而至的阶段，宝山科技估计已经很艰苦了。追债一般都会胜诉，但这样费时费力，收回货款需要时间，可能会吃亏。

过去，房企的门票往往会提高两位数的年利率，成为中介稳赚的生意。根据乐居财经的调查，很多名为“商贸”的公司都有收手、买卖商票的记录。

但目前，商务票几乎陷入无人认领的尴尬境地，即使有人认领，折扣价格也很高，平均年化利率达到36%的高点。

业内人士表示，“很多房企的门票，已经不按年利率计算，无论期限如何，都是按面值2-5折收购，个别事故导致房企跌至1折。”。换句话说，商票已经成了火星，大家都害怕不知道。

谁来买单。

两年前，广田控股董事长叶远西前往签字仪式现场，为许家印站台时，可能根本没想到自己会在恒大的票上翻跟头。

截至去年年底，叶远西旗下上市平台广田集团持有的恒大商票逾期未付金额，达32.47亿元。对于这个金额，广田坦言已经做好了坏账的准备，同时也打算和恒大面对法庭。

全年亏损近56亿元，在恒大接手的住宅建材企业名单中，广田集团身负重伤。目前的情况没有改变，但该公司以原告的身份起诉房产中介，作为被告必须被催债。

叶远西没办法，只好自救。广田集团6月14日宣布，控股股东广田控股将以质担保上市公司3.38亿股，以增进信贷。

广田控股不是第一次支援广田集团。3月，广田集团将持有的恒大商票转让给广田控股，合计12.8亿元，为偿还双方之间的债务和利息，共计偿还6.4亿元。

另一位难兄难弟全筑股份董事长朱斌，为化解公司燃眉之急想出了各种办法，但大客户恒大带来的资金缺口，并不是那么快就能弥补的。

截至去年年底，全筑股份恒大的应收账款和合同资产金额共计24.64亿元，其中应收票据金额13.85亿元，占过半。就像哑巴吃黄连一样，朱斌只能拿到一部分商票，所以对恒大的应收账款、库存等全部建起计入减值，达到8.77亿元。

这直接导致了全筑股份2021年净亏损12.93亿元。时隔11年回归母亲净利润亏损，利润记录被终止，但朱斌只好种植。

他一再强调试图用“强制性方法”积极解决应收款项问题的尝试，但在现实中很难取得进展。远水救不了近火，5月24日，全筑股份宣布无法按期偿还1亿元可转换公司债券，流动性告急。

波及商票的是螳螂。去年，其归母净利润下降308.52%，对恒大应收款总开放额86.54亿元，累计计提各类减值损失61.04亿元。过去十多年，它被恒大深度束缚，在后者的帮助下有所提高，但现在却深受其害。

众所周知，房地产是一个高周转、高杠杆的行业，可以花别人的钱，房地产商一般不会动用自己的资金。因此，供应商在签署合同后，往往自己垫付材料、工程等费用，后期开发商卖掉房子，等有了资金后再慢慢支付。

去年，建筑业企业共计提信用减值损失742.76亿元，较2020年同期大幅增长95.06%，盈利能力大幅下降。

因此，最近供应商对房企的门票接受度普遍下降。供应商开始停止危险房企取票，或对房企支付比例和节奏提出更高要求，一些供应商采用现金现货交易，尽量避免流动性对房企的赊购行为。

1666张商务票“雷”

曾经的商票融资，曾演出过“盛景”。据不完全统计，至少有60%的开发商曾使用商票进行材料采购、劳务支出和工程费支付。

67家样本房企的应付票据规模由2016年底的292.88亿元增加到2021年底的1468.62亿元，复合增长率为38.05%。2017-2020年，样本房企多年付款票据同比增长，均保持在40%以上。现在回头看，已经一团糟了。

自去年6月底起，央行已意识到商票风险，将“三红线”试点房企商票数据纳入监测范围，要求相关房企将商票数据连同“三红线”监测数据逐月上报。

今年年初，央行又与银保监会联合发布文件，明确承兑和贴现的资质要求，以防范风险 在加强控制、缩短最长支付期限等方面提出了新要求。这被解释为加强对商业汇市的管制。

加强监管一年过去了，期间商票的生存空间大幅缩小，以往被视为债务转移，美化报告的作用大打折扣，雷声不断。

据统计，2021年底房企支付票据较年初下跌9.88%，房地产商门票快速增长趋势被切断。房地产一哥碧桂园也开了口，说：“有可能进一步降低商票余额，从100亿向零星逼近。”。

此外，截至6月，商票违约的房地产项目公司达1666家，占全部商票逾期企业的62.5%，房地产仍是商票违约的“重灾区”。从目前的情况来看，短期内这一现象还难以逆转。

原因在于，今年房地产行业第二波偿债高峰已经到来。克而瑞数据显示，今年6月至7月，200家核心房企国内外债券合计到期规模约1755亿元，其中民营企业到期债务压力较大，约1178亿元债券到期，占67%。

尽管一些供应商已经停止领取危险房企的门票，但仍在进行现金现货交易，尽量避免流动性紧张的房企应收账款行为，减少房企发行门票的规模。但是，迄今为止积累的商品券兑换问题，将在今后一段时间内继续困扰供应商和持有商品券的各方。