[新能源股票]鑫元基金李彪：新能源行业长期看好

基于对未来市场的长期看好，首先我会保持相对较高的仓位配置，因为我认为目前的估值水平意味着未来更高的回报水平。其次，在行业配置上，我还是坚持优先考虑制造业，制造业是实体经济振兴的主战场，是工业经济发展的动力源。先进制造业作为制造业中最前沿最前沿最具活力的领域，是制造业高质量发展的重要引擎，也是我国经济转型升级和创新发展的基础。当前，中国先进制造业发展面临难得的历史机遇。新一代信息技术新材料技术新能源技术正在推动集团技术突破，新的商业组织形式和商业模式层出不穷。中国充足的工程师红利高效的产业链供应设施强大的服务优势勤奋优秀的企业家精神，是中国制造业补短板向高端突破的最有力的基础保障。

鑫元基金股权投资部总经理基金经理李彪；

消极因素在消化，积极因素在积累。

鑫元基金股权投资部总经理基金经理李彪

回顾今年的市场，过去的三个季度跌宕起伏。目前，随着美元指数的快速上涨，人民币汇率近期跌破7元，接近2002年以来的新高。全球股市正处于明显的调整周期。

基于上述背景，今年以来，我们更加注重宏观和中观的研究，从上到下，一直在景气度较好的行业中寻找优质标的。

在经历了一季度的浑浑噩噩的行情后，在后期反弹前夕，我们对仓位进行了相应的调整，减少了前四个月“一些跌幅相对较小甚至正收益的板块”，转向了市场反弹的主线，即光伏新能源汽车汽车零部件。二季度，虽然我们充分预测了铜铝等大宗商品的下跌，但由于房地产建材家电食品等需求低于预期，大宗商品价格下行，降低通胀对市场的上行推力不足以抵消需求下降的负面影响。受益于强劲的需求，风电汽车等原材料供应充足的板块反弹明显。所以目前我管理的几个产品收益率都不错。

展望四季度，我们认为与前三季度相比，国内经济上行的动力将越来越充足。行业方面，海外新能源相关板块，以及国内传统能源相关板块，后续或较前期有所收敛或上涨。主要原因是在近期经济衰退的预期下，以原油为代表的能源价格会下跌，短期内会对能源行业产生负面影响。但在经济尚未完全复苏的国内宏观背景下，短期内电费难以上调。但长期来看，新能源行业的繁荣还会保持。

从更长期的角度来看，排除地缘政治因素的影响，我们认为国内股市可能处于蓄势阶段。一方面，二十大之后，一些行业政策会有所缓和，包括互联网教育等。另一方面，明年国内夏季能源短缺问题有望缓解，能源短缺和能源价格上涨对以制造业为主的国内经济的影响显而易见。明年海外CPI下行趋势会更明显，房租和原油对美国CPI的贡献会逐渐减弱。预计美联储将结束此轮加息周期，开始新一轮加息周期。从股债比来看，目前的股债比已经接近4月份的水平，股价市盈率较高。

鑫元基金李彪介绍：

权益部股票投资部总经理，鑫元鑫祥鑫元长三角混合基金基金经理。硕士

从经济基本面来看，在二季度增速低迷后，三四季度中国GDP增速有望掉头向上。支持第三季度经济复苏的因素很多，其中出口基础设施和汽车对较高的增长率做出了贡献。四季度后，虽然随着海外经济衰退风险加大，出口增速可能存在下行压力，但国内稳增长政策有望继续发力，从而进一步巩固经济复苏。

从全球流动性环境来看，美联储最快的加息可能即将结束，为第四季度后全球风险资产的表现奠定基础。根据美联储最新的加息位图，预计2022年美国10年期国债利率中枢为4.4%，暗示年内将有两次125bp的加息。考虑到去年四季度后，石油等大宗商品价格中枢逐步上移，海外需求下降风险加大，预计四季度后全球通胀压力将有所缓解。基于此，我们判断海外加息对人民币汇率的影响可能进入中后期，未来汇率的稳定可能有利于a股和港股的市场表现。

从市场估值水平来看，上证50指数近期创出今年新低，恒生指数逼近今年低点。a股和h股的估值水平一般都不高，有些板块和公司甚至可以称得上便宜。在四季度背景下，市场风险偏好有望提升，从而为股市估值修复提供催化剂。

破立之后，小雨是新生。

展望未来，市场是否已经见底，悲观情绪会持续多久，是投资者面临的主要矛盾。

首先，从纵向来看，目前沪深300指数和市场上大多数行业指数的估值区间都在历史20%百分位以下，即底部区间。当然，便宜的指数不代表涨。只能说市场的安全边际足够，风险收益比越来越有吸引力。同时，在人民币贬值背景下，利率补偿对估值的压制依然存在。市场会不会涨，主要还是看未来边际变化，或者说报表端很多能影响EPS增速的因素会不会呈现从量变到质变的积极趋势。所以可以断定——处于反复筑底的过程中。

10月中旬，中国共产党将召开第二十次全国代表大会，这是一个重要的积极的历史节点。我们认为，四季度中后期，经济政策转正乐观的门槛将逐步提高。疫情防控的灵活高效，会让大家对未来的工作生活更有信心，企业的前景也会更加明朗。

综上所述，我们认为未来投资的重点应该是在国际产业链话语权较低的领域保持清醒谨慎的态度，看好后疫情周期和内循环导向的行业。我们看好的方向包括大消费化工高端制造新能源等领域。消费占GDP的比重已经接近60%，2021年达到峰值；在美国，这个数字是84%。我们认为未来国内经济有大概率好转，因此未来消费的复苏和持续增长值得期待。因此，我们的下一个投资重点将是大消费领域。同时，线性外推，根据反复的历史验证，在经济复苏的条件下，各行业龙头公司将率先受益，尤其是行业发展逻辑依然清晰产业集中度持续提升的企业。此外，浸淫近两年的“矛指”中的部分龙头股，在估值修复和企业盈利改善的背景下，也可能再次卷土重来。符合这个逻辑的其他子字段也包含c

在新冠肺炎爆发之前，中国的整个经济周期，包括整个世界的经济周期，实际上是越来越平的。以前可以用资产配置的思路投资，因为经济周期波动幅度大，可以跟着周期做波段。但是在经济周期走平，波动性变小之后，我们只能寻找行业内部的结构性机会，甚至是同行业不同公司的差异化机会，最终决定具体公司的业绩是否会如预期般持续。所以我的投资重点更倾向于自下而上的选股。

在近两三年的疫情背景下，整个世界经济包括中国经济的周期性再次加强，再加上一些黑天鹅事件的叠加，周期性扰动已经强烈得多，这两年自上而下的宏观策略的有效性再次加强。我也在一定程度上丰富了投资体系。a股这几年的一大特点就是股价演绎很快，几年的逻辑可能几个月就上去了。市场往往以大幅涨跌的非线性方式快速反应或修正预期，因此投资策略必须尽量跟随市场节奏共振。市场节奏快时，调仓节奏要适度匹配市场节奏。行情慢的时候，频繁调仓的效果不会好。

事实上，影响股价的因素是多种多样的，并不一定公司业绩好股价就涨。即使有些股票证明基本面没有市场预期的那么差，也不代表买了就能赚钱。股价的走势有市场博弈的成分。这在一定程度上考验着作为基金经理的嗅觉和经验，要积极寻找一些一旦业绩兑现会受到市场青睐的品种。

先坚持确定性。

然后从中间选择高增长均衡配置。

在选股上，我基本坚持寻找业绩处于爆发前期的公司，或者未来几年增长空间大的公司。重点是先看这类公司确定性概率有多高，再比较成长性有多强。这和单纯比较增长，单纯拉一个业绩增长率选定的目标是完全不同的。

我的想法和投资行业是多元化的。如果一家公司符合前述标准，那么无论它属于哪个行业，都可能被纳入投资组合，然后尽量分散均衡配置，规避单个行业或单只股票的风险。但行业分布多是选股后的客观结果。在组合均衡分散的情况下，覆盖的股票更多，而且大部分股票都是自下而上选择的，这对整个研究团队和基金经理的勤奋程度提出了更高的要求和挑战。越基金鼓励投研团队多元化发展，但总体来说，我们有一个共同的语言，就是找出未来两三年内确定性最大业绩增长最快的公司。每个人的性格能力圈风险厌恶程度都不一样，但团队成员在发挥个人优势之前，首先要着眼于这个共同的标准。

注意跟踪中长期贷款的变化。

追求更好的风险收益比

过去判断股市涨跌的粗略方法是看社会金融的增长率。如果社会金融增速向上，大概率处于信贷扩张周期，那么经济基本面在逐步改善，至少有望逐步改善，通常市场会有较好表现。然而，近年来，市场认知传播越来越快。当社会整合体系被越来越多的人认可时，它的解释力和有效性可能就不如以前了。所以我把社会福利中的中长期贷款单独提取出来了。它是一个更核心更具前瞻性的指标，代表着未来经济是否会企稳。目前中长期贷款仍处于低位，没有上升。另外，我们通过比较股票和债券的相对吸引力来判断股票的位置。目前，性价比

基于对中长期贷款走势的判断，我总体倾向于四季度和明年的增长风格和部分蓝筹的均衡配置。分析当前位置部分蓝筹的估值和企稳预期，整体风险收益比较高。如果中长期贷款指数化，这些蓝筹股将最先受益。未来市场预计有两条主线并行：一是先进制造业超跌后的分化细分，二是部分传统行业或周期性股票供给侧出清导致的供需偏紧预期。

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